למעשה לקחנו את חמש קבוצות הביטוח הגדולות ביותר בישראל (מגדל, כלל, הראל, הפניקס ומנורה) ופעם אחת הערכנו את שווייה הפנימי של כל קבוצה על בסיס מכפילי ה- EV (הערך הגלום, Embedded Value) ומכפילי ה- BV (ההון העצמי המיוחס לבעלי המניות, Book Value) הנגזרים מעסקאות מכירת מניות מגדל ביטוח ופעם שנייה הערכנו את שווייה הפנימי של כל קבוצה על פי מכפילי ה- EV ומכפילי ה- BV הממוצעים שלה ושל 4 הקבוצות האחרות בחודש האחרון בלבד (אוגוסט 2013).  

 

נכון למועד הערכת השווי עסקה המכירה היחידה המשמעותית שהתבצעה בענף הביטוח בשנים האחרונות הינה עסקת מכירת השליטה בקבוצת מגדל מחברת ג'נרלי האיטלקית לשלמה אליהו, ועל כן עסקה זו מהווה מדד מייצג לשווי 5 קבוצות הביטוח הגדולות בישראל. עסקת מכירת קבוצת מגדל לשלמה אליהו נסגרה ב- 7.3.12 (העסקה המקורית) אך המחיר בהעודכן לאחר ניהול משא ומתן נוסף בין הצדדים שהסתיים ב- 6.9.12 (העסקה הסופית).

 

לאורך חמש השנים האחרונות ניכרים הבדלים משמעותיים ועקביים בין מכפיליה של קבוצת מגדל למכפיליהן של יתר הקבוצות בענף.

 

ראשית, חישבנו את המכפילים הממוצעים של 5 הקבוצות על פי מדגם מייצג של 5 שנים, כאשר בכל שנה חילקנו את שווי השוק של הקבוצה הנבדקת בסוף השנה (החישוב התבצע על פי ממוצע שווי השוק של כל קבוצה בין ה- 16.12 ל- 16.1 הסובבים את סיומה של השנה) ב- EV שלה הנכון לסוף אותה השנה. מכיוון שאנו סבורים כי מכפיל ה- EV של כל קבוצה יתיישר לכל הפחות לממוצע הענפי - אזי חישבנו את הפרשי המכפילים הממוצעים בין כל קבוצה לבין הממוצע הענפי. כך השתמשנו בהפרשי המכפילים שחישבנו על מנת להתאים את מכפיל ה- EV של כל קבוצה הנגזר מעסקאות מגדל להפעלה על ה- EV של אותה קבוצה.

 

שנית, חישבנו את המכפילים הממוצעים של 5 הקבוצות על פי מדגם מייצג של 5 שנים, כאשר בכל שנה חילקנו את שווי השוק של הקבוצה הנבדקת בסוף השנה (החישוב התבצע על פי ממוצע שווי השוק של כל קבוצה בין ה- 16.12 ל- 16.1 הסובבים את סיומה של השנה) ב- BV שלה הנכון לסוף אותה השנה. מכיוון שאנו סבורים כי מכפיל ה- BV של כל קבוצה יתיישר לכל הפחות לממוצע הענפי - אזי חישבנו את הפרשי המכפילים הממוצעים בין כל קבוצה לבין הממוצע הענפי. כך השתמשנו בהפרשי המכפילים שחישבנו על מנת להתאים את מכפיל ה- BV של כל קבוצה הנגזר מעסקאות מגדל להפעלה על ה- BV של אותה קבוצה. 

 

שלישית, היות ולדעתנו לא ניתן להתעלם מכך שבעסקת מגדל נוצרו שתי הסכמות שונות בגין מחירה הראוי של הקבוצה, אשר מהן נגזרים מכפילים שונים המייצגים שווי שונה לקבוצה ומאחר ואנו סבורים כי שתי העסקאות הינן עסקאות בין קונה מרצון ומוכר מרצון וכי חלקן של הסיבות לשינוי במחיר הינן נקודתיות בלבד, בחרנו לשקלל את מכפילי ה- EV וה- BV הנגזרים משתי ההסכמות השונות.

 

רביעית, חישבנו את המכפילים הממוצעים של 5 הקבוצות בחודש האחרון בלבד (אוגוסט 2013), כאשר חילקנו את שווי השוק של הקבוצה הנבדקת בסוף החודש (החישוב התבצע על פי ממוצע שווי השוק של כל קבוצה בין ה- 1.8 ל- 31.8) ב- EV שלה הנכון לאותו חודש. משום שבניגוד לחישובים הקודמים שביקשו למצוא התאמה ארוכת טווח בין מכפילי ה- EV הרי שכאן מדובר במכפיל על נתוני ה- EV העדכניים (המכפיל הממוצע בענף בחודש האחרון). 

 

חמישית, חישבנו את המכפילים הממוצעים של 5 הקבוצות בחודש האחרון בלבד (אוגוסט 2013), כאשר חילקנו את שווי השוק של הקבוצה הנבדקת בסוף החודש (החישוב התבצע על פי ממוצע שווי השוק של כל קבוצה בין ה- 1.8 ל- 31.8) ב- BV שלה הנכון לאותו חודש. משום שבניגוד לחישובים הקודמים שביקשו למצוא התאמה ארוכת טווח בין מכפילי ה- BV הרי שכאן מדובר במכפיל על נתוני ה- BV העדכניים (המכפיל הממוצע בענף בחודש האחרון).