קביעת יחסי המיזוג נעשית על בסיס השוואה בין סט פרמטרים פיננסים ואיכותיים, כאשר לכל אחד מהם ניתן משקל יחסי. להלן הפרמטרים הפיננסים המקובלים לקביעת יחסי מיזוג:

􀂅 השוואת שווי מניה ושווי חברה– משווים בין שווי החברות המתמזגות על בסיס הערכת שווי פרטנית או על בסיס נתוני שווי מניות החברות. בדרך כלל מקובל לנתח את שווי מניות החברות המתמזגות לאורך תקופה ארוכה על מנת לנטרל שינויים חד פעמים והשפעת אירועים חריגים.

􀂅 השוואת יחסי הון עצמי– השוואה בין ההון העצמי של החברות כמדווח בדוחות הכספיים. מקובל ביחס זה לנטרל או להוסיף להון העצמי פריטים שאינם חלק מעסקת המיזוג. לדוגמא נכסי נדל"ן שאינם נכנסים לחברה הממוזגת יפחיתו את ההון העצמי של החברה הרלוונטית. גם כאן מקובל לבצע ניתוח היסטורי של ההון העצמי לצורך נטרול אירועים חד פעמיים או שינויי שיטה חשבונאית. הדבר הפך להיות קריטי ביותר לאחר המעבר לדיווח על בסיס ה – IFRS.

􀂅 השוואת יחסים מאזניים נבחרים– היחסים המאזנים המקובלים להשוואה הם יחסי ההון החוזר ורמת החוב הפיננסי , כאשר חשוב לנתח רמות מייצגות של הון חוזר לאורך שנות פעילות ולבחון האם יתרות המלאי, לקוחות וספקים שמועברות לחברה הממוזגת הן יתרות חריגות או מייצגות.

􀂅 מדדי איתנות פיננסית– מדדים אילו כוללים מדדים כדוגמת מדד אלטמן, כאשר מבוצעת השוואה לאורך שנים בין מדדי האיתנות הפיננסית של החברות.

􀂅 השוואת מחזורי פעילות– השוואה מחזורי ההכנסות הנוכחיים וההיסטוריים של החברות.

􀂅 השוואת תוצאות רווחיות– הממוקדת בעיקר ברווחיות התפעולית המייצגת, EBITDA והרווח הנקי של החברות הממוזגות.

􀂅 השוואת שיעורי רווחיות– ההשוואה ממוקדת בשיעור הרווחיות התפעולית של החברות תוך ניתוח מגמות היסטוריות וההשלכות שלהן על שיעורי הרווחיות בעתיד של החברה הממוזגת.

􀂅 השוואת תזרימי מזומנים– בעיקר תזרימי מזומנים מפעילות שוטפת ותזרימי המזומנים לאחר השקעות בציוד ורכוש הנדרשים לשימור הרמה השוטפת של רווחיות החברות.

 

הגישה שלנו: המומחים של שווי פנימי, במסגרת מתן חוות דעת בנוגע להוגנות הערכת יחסי מיזוג בין חברות, בוחנים את המתודולוגיה בה נקט מעריך השווי החיצוני להערכת השווי כל אחת מהחברות, את התאמתה של המתודולוגיה לחברות המוערכות, את החישובים האריתמטיים אשר שימשו בהערכת השווי, את סבירות הנחות מעריך השווי החיצוני הן ביחס לנתוני העבר של החברות המוערכות והן ביחס לנתוני חברות דומות בענף, את סבירות תוצאות הערכת השווי ביחס לשווי השוק של החברות, את המכפילים התפעוליים השונים המשתמעים מהערכת השווי של החברות המוערכות. בנוסף, אנו בשווי פנימי עורכים השוואה בין מכפילים אלה למכפילים של חברות המדגם, מבצעים חישובי צל לבדיקת חישובי מעריך השווי, בוחנים את סבירות יחסי המיזוג המשתמעים מהערכת השווי ביחס ליחסי המיזוג המשתמעים משווי השוק של החברות ולבסוף עורכים ניתוחי רגישות ליחסי המיזוג, באמצעות שינוי בהנחות עבודה מסוימות.

מר רועי פולניצר, MBA ,CRM , FRM הינו הבעלים של שווי פנימי - ייעוץ והדרכהשווי פנימי, רועי פולניצר, ניהול סיכונים, הערכות שווי, Intrinsic Value, Roi Polanitzer, Risk Management, Valuation, VaR, FRM. PRM, CRM. GARP, PRMIA, IARM