􀂙 גישת ההכנסות (DCF): הוון תזרימי המזומנים הצפויים לנבוע מהחברה המוערכת (כולל התייחסות לערך גרט, באם קיים).

􀂙 גישת השוק: הערכה בהתאם לעסק אות דומות שבוצעו בין אם בבורסה ובין אם בעסקאות אחרות, תוך שימוש במכפילים.
􀂙 גישת העלות: אומדן של העלות הנדרשת לשחזור החברה המוערכת או להחלפת החברה המוערכת בחברה אחרת בעלת מאפיינים.

 

הגישה המקובלת ביותר להערכת השווי ההוגן של חברה הינה גישת ההכנסות. על מנת להבין כיצד ליישם את גישת ההכנסות לצורך הערכת שווייה ההוגן של חברה יש להבין את ההגדרה של שווי הוגן לפי התקינה הבינלאומית.

 

"The amount for which an asset could be exchanged, or a liability settled, between knowledgeable, willing parties in an arm’s length transaction."

 

הערכת השווי ההוגן של החברה המוערכת צריכה להתבצע מנקודת מבט של Market Participant דהיינו, נקודת מבט של משתתף בשוק. לצורך כך יש לזהות את השוק שבו ניתן לסחור בחברה המוערכת ויש לזהות מיהו בשוק. הגורם שהיה בפוטנציה מעוניין לרכוש את החברה המוערכת. במסגרת תהליך זיהוי המשתתף בשוק יש לבחון האם המשתתף בשוק הינו משקיע פיננסי (לדוגמא: קרן השקעה פרטית) או משקיע אסטרטגי (קרי, חברה מתחרה או חברה מתחום בעל פוטנציאל סינרגטי שעשויה להיות מעוניינת ברכישת החברה המוערכת).

 

הגישה שלנו: המומחים של שווי פנימי, לצורך הערכת שווי הוגן של חברה באמצעות גישת ההכנסות, מתבססים למעשה על שני עוגנים: (i) זיהוי המשתתף בשוק; ו- (ii) בניית מודל כלכלי הכולל תחזית תזרים מזומנים לכלל החברה/הפעילות המוערכת המהוונים למועד ההערכה על פי שיעור היוון המותאם, בין היתר, למידת הסיכון הגלומה בתחזיות על פני משך אופק ההיוון. העובדה שמדובר בתחזיות בלבד באה לידי ביטוי בשיעור ההיוון, שמשקף כאמור את הסיכון שהתחזית לא תממש. בנוסף, המומחים של שווי פנימי מסבירים להנהלת החברה כיצד נקבע שיעור ההיוןן (ככלל, ככל שלחברה יש פחות היסטוריה, התחזיות לגביה יהיו יותר תנודתיות, ולכן יוצמד לה שיעור היוון גבוה יותר)). אנו בשווי פנימי עובדים ישירות מול רו"ח המבקרים של החברה, פעם אחת על מנת להקל על תהליך הבדיקה ופעם שנייה על מנת למזער את הסחת דעתה של ההנהלה.

מר רועי פולניצר, MBA ,CRM , FRM הינו הבעלים של שווי פנימי - ייעוץ והדרכהשווי פנימי, רועי פולניצר, ניהול סיכונים, הערכות שווי, Intrinsic Value, Roi Polanitzer, Risk Management, Valuation, VaR, FRM. PRM, CRM. GARP, PRMIA, IARM