חישוב שיעור ההון WACC לאחר מס של חברות מסקטור התקשורת והמדיה הנסחרות במדד ת"א 25

,

למעשה לקחנו את שלוש החברות הציבוריות היחידות מסקטור התקשורת והאינטרנט הנסחרות במדד ת"א 25 בבורסה לניירות ערך בתל אביב ופעם אחת אמדנו את שיעור התשואה הנדרש על ההון העצמי הלא ממונף של כל חברה באמצעות מודל להמחרת הון ונכסים (Capital Asset Pricing Model) ופעם שנייה עשינו שימוש במחיר הממוצע של מחיר ההון (Weighted Average Cost of Capital) לקביעת שיעור הניכיון להיוון תזרימי המזומנים של כל חברה.

 

בכל גישה שישות מאמצת למדידת שווי השימוש של נכס שבבעלותה, שיעורי הריבית המשמשים להיוון תזרימי המזומנים לא ישקפו סיכונים שבגינם הותאם אומדן תזרימי המזומנים. כאשר שיעור ספציפי-לנכס אינו זמין באופן ישיר מהשוק, ישות משתמשת בתחליפים על מנת לאמוד את שיעור הניכיון. כנקודת התחלה בקביעת אומדן כזה, הישות עשויה להביא בחשבון את השיעורים הבאים: 

􀂅 הממוצע המשוקלל של עלות ההון של הישות שנקבעה באמצעות שימוש בטכניקות כמו המודל להמחרת הון ונכסים (Capital Asset Pricing Model).

􀂅  שיעור ריבית תוספתי על האשראי (incremental borrowing rate) של הישות.

􀂅  שיעורי ריבית אחרים על אשראי בשוק.

 

שיעורים אלה חייבים להיות מותאמים על מנת לשקף את האופן שבו השוק יעריך את הסיכונים הספציפיים המיוחסים לאומדן תזרימי המזומנים של הנכס; וכן על מנת להחריג את הסיכונים שאינם רלוונטיים לאומדן תזרימי המזומנים של הנכס או שלגביהם אומדן תזרימי המזומנים כבר הותאם. שיעור הניכיון הוא בלתי תלוי במבנה ההון של הישות ובאופן שבו הישות מימנה את רכישת הנכס, משום שתזרימי המזומנים העתידיים שחזויים לנבוע מהנכס אינם תלויים באופן שבו הישות מימנה את רכישת הנכס. שיעור הניכיון הינו שיעור אחרי-מס, על פי הגישה המקובלת במימון.

 

בהתאם לאמור, עשינו שימוש במחיר ממוצע של מחיר ההון (Weighted Average Cost of Capital) לקביעת שיעור הניכיון להיוון תזרימי המזומנים של כל חברה, כאשר המחיר הממוצע של מחיר ההון (WACC) כולל שקלול של מחיר ההון הזר ומחיר ההון העצמי בהתאם לשיעור ההון מסך שווי הפעילות של החברה וכן תוך התחשבות במגן המס הנובע מהוצאות המימון על החוב החיצוני. 

 

על מנת לאמוד את שיעור התשואה הנדרש על ההון העצמי הלא ממונף של החברה, נעזרנו במודל להמחרת הון ונכסים (Capital Asset Pricing Model), שיעור התשואה הנדרש על ההון העצמי (CAPM) כולל: ריבית חסרת הסיכון בשוק בתוספת פרמיית הסיכון השיטתי של החברה המחושב כמכפלה פרמיית הסיכון של השוק ומקדם הסיכון השיטתי של החברה ובתוספת פרמיית הסיכון הספציפית של החברה (בגין גודלה למשל).